[외국계 시각] 담아라·골라라·기다려라

코스피가 6월 고점에서 44.5% 내려왔고(골드만삭스 계산, 11/6 종가 기준) 11월 첫 주에만 11.7% 빠졌습니다. 이럴 때 가장 힘든 건 숫자보다 결정인데요.

제가 매일 외국계 리포트를 전자책으로 제작을 하고 있으나 분량이 많다보니 읽기 불편하실 수 있을 것 같습니다. 아마도 관심있는 몇 편만 선택해서 보실 것 같은데요.

그렇다고 요약버전만 담기에는 콘텐츠의 가치가 떨어지니 이번 주부터는 주 1~2회, 글로벌 하우스들이 지금 시장을 어떻게 보고 무엇을 하라고 했는지 결론만 모아서 정리하는 콘텐츠를 작성하여 전해드리겠습니다.

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11월 5일 급락 이후 11월 9일까지 나온 리포트 12편의 핵심을 정리하였습니다.

■ 지금 무슨 일이 벌어졌나

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원인 설명은 하우스마다 거의 같습니다. 미국 중간선거에서 민주당이 크게 이기면서 데이터센터 규제 우려가 커졌고, 그동안 많이 올라 있던 AI·반도체 주식의 주가 수준이 한꺼번에 꺼졌다는 것입니다.

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모건스탠리 퀀트는 이번 하락이 거의 전부 주가 수준(배수) 몫이고 이익 추정은 오히려 조금 올랐다고 정리했습니다.

기업이 망가졌다기보다 기대와 쏠린 포지션이 정리된 하락으로 보는 진단이 많습니다.

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■ 바닥인가, 더 빠지나

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여기서는 시각 차이가 있습니다.

• 모건스탠리 앤드루 시츠는 이번 급락이 경기 끝 신호보다 큰 정리 국면의 바닥 근처일 「가능성이 훨씬 높다」고 답했고,

• 노무라는 코스피를 과매도로 보고 목표 10,000을 지키면서 3개월 눈높이를 7,500~8,000으로 뒀습니다.

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반면 골드만삭스는 지금 낙폭이 위험 대비 보상 면에서 더 매력적이라면서도 「50% 수준까지 추가 하락을 배제할 수는 없다」는 단서를 달았습니다. 바닥 근처라는 쪽이 많지만 바닥을 장담한 곳은 없습니다.

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■ 지금 사도 되나, 기다려야 하나

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12편 가운데 시장 전망만 적은 시츠의 칼럼을 뺀 11편을 태도별로 보면

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담아도 된다(6편)

• JP모건은 「하락을 매수 기회로 쓰라」, 「연말까지 주식을 더 담아야 한다」고 했고

• 다른 JP모건 팀은 반도체·기술 하드웨어 같은 주도주를 다시 사라고 했습니다.

• 모건스탠리 반도체팀은 박스권 아래쪽에 온 지금은 「사는 쪽」이라고 했습니다.

• 노무라는 코스피 과매도, 도이체방크는 하드웨어가 더 싸졌다며 기술주 비중확대,

• 골드만삭스 한국팀은 지금 낙폭의 위험 대비 보상이 더 매력적이라는 쪽입니다.

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고르면서 담아라(3편)

• 모건스탠리 퀀트는 「무차별적인 저가 매수보다 선별」,

• 골드만삭스는 「변동성이 큰 때에는 개별 아이디어로」,

• JP모건 매크로 데스크는 「종목별로 골라 담으라」고 했습니다.

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조건을 보고 들어가라(2편)

• BofA 하트넷은 금리 인상이 끝나고 미국 10년물 금리가 4.5% 아래, 유가가 배럴당 80달러 아래로 내려올 때까지 「위험 회피를 유지」한다고 했고,

• 씨티는 선거 직후 「첫 시장 반응에서 신호를 찾지 말라」고 당부했습니다.

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팔고 떠나라는 하우스는 한 곳도 없었습니다.

다수는 사는 쪽이지만 싸면 무엇이든 사라는 곳도 없습니다.

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■ 급락 전에는 어떻게 봤나

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10월 말~11월 초(10/26~11/4) 자료를 보면 하우스들은 급락 전부터 조정이 상당히 진행됐다고 보고 있었습니다.

• 모건스탠리 윌슨 팀은 6월에 시작된 조정이 「마지막 단계」라며 우량 경기민감주를 늘릴 기회로 봤고,

• 맥쿼리는 「지금 조정은 매수 기회」라며 삼성전자·SK하이닉스를 아시아 탑픽에 올렸습니다.

• 웰스파고는 포지션발 순환매가 대체로 끝났으니 「이제 종목을 고를 때」라고 했습니다.

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반대로

• 스탠다드차타드는 10월 30일 글로벌 주식을 비중확대에서 중립으로 낮췄고,

• 모건스탠리 신흥국팀은 아직 적극 매수할 때는 아니라고 했습니다.

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11월 5일 급락은 이런 신중론이 맞았던 장면이기도 하지만, 급락 뒤 나온 자료에서는 오히려 사는 쪽 목소리가 더 많았다는 점이 눈에 띕니다.

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■ 산다면 무엇을

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공통분모는 반도체입니다.

• JP모건은 AI 안에서 반도체를 가장 선호하고,

• 골드만삭스는 코스피 반도체의 주가순자산비율이 약 0.7배로 역사적 저점이라 시장이 확신을 되찾으면 업종이 두 배가 될 수 있다고 봤습니다.

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다만 모건스탠리 퀀트는 데이터센터 설비투자에 민감한 업스트림 AI를 무차별로 사는 것은 피하라고 했습니다. 같은 AI 안에서도 이익 전망이 받쳐 주는 곳을 골라야 한다는 얘기로 읽힙니다.

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■ 무엇이 보이면 판단을 바꾸나

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하우스들이 적어 둔 신호를 다섯 가지로 추렸습니다.

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1. 이익 추정: 지금은 버티고 있습니다. 꺾이기 시작하면 업스트림 AI를 더 줄일 근거가 강해진다고 모건스탠리는 봅니다.

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2. 금리·유가: BofA의 조건은 미국 10년물 4.5% 아래, 유가 80달러 아래, 12월이 마지막 금리 인상인지입니다. 11월 물가·고용이 약하면 추수감사절 무렵 연말 반등이 시작될 수 있다고 봅니다.

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3. 기계적 매도: JP모건은 시스템 매매 자금의 매도가 며칠 더 나올 수 있지만 수급 위험은 이제 반등 쪽으로 기울었다고 봤습니다.

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4. 하락의 속도: 도이체방크는 하락이 질서 있게 오면 신흥국이 버틸 수 있지만 변동성이 치솟으면 하방 위험이 된다고 봤습니다(급락 전 11/2 자료).

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5. 데이터센터 규제: 노무라는 연방 차원의 중단 가능성은 낮고 취소보다 지연·이전 쪽이라 봅니다. 규제 소식이 지연에 머무는지가 관건입니다.

하우스들의 말을 행동으로 옮겨 보면,

한 번에 다 담기보다 나눠서, 고른 종목으로, 위 신호가 하나씩 켜질 때 늘려 가는 방식입니다.

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골드만삭스조차 추가 하락 가능성을 열어 둔 만큼 여유 자금을 한꺼번에 쓰는 건 어느 하우스의 시각과도 맞지 않고, 조건을 기다리는 BofA도 연말 반등 가능성은 열어 두고 있어 서두를 필요도, 손을 놓을 이유도 없다는 것입니다.