[유상증자②] 유상증자에 민감한 제약·바이오, 무조건 악재는 아니다

[유상증자①] 유상증자만 하면 주가가 떨어진다? | BrinK

😨 제약·바이오는 왜 더 민감할까?

제약·바이오 기업은 다른 산업과 조금 다른 특징이 있습니다.

특히 아직 상용화된 제품이 없는 바이오텍은 돈을 벌기 전에 먼저 막대한 돈을 써야 하는 경우가 많습니다.

신약 하나가 나오기까지

후보물질 발굴 → 전임상 → 임상 1상 → 임상 2상 → 임상 3상 → 허가

같은 긴 과정을 거쳐야 합니다.

문제는 이 과정에서 연구개발비는 계속 들어가지만 제품이 상용화되기 전까지는 안정적인 매출과 현금흐름이 부족할 수 있다는 점입니다.

그래서 일부 바이오 기업들은

투자 유치 → 전환사채(CB) → 유상증자 등 외부 자금조달을 활용합니다.

투자자 입장에서는 자연스럽게 이런 계산을 하게 됩니다.

“지금 가지고 있는 현금으로 언제까지 버틸 수 있지?”

그리고 더 중요한 질문이 따라옵니다.

“이 돈을 다 쓰면 또 유상증자를 하는 것 아닐까?”

이 때문에 안정적인 현금흐름이 없는 바이오 기업은 유상증자 뉴스에 투자자들이 더욱 민감하게 반응할 수 있습니다..

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🏭삼성바이오로직스는 왜 3조원을 조달할까?

삼성바이오로직스는 지난 8월 28일 약 3조원 규모의 유상증자를 결정했습니다.

발행 예정 신주는 227만주, 예정 발행가는 ​주당 132만2000원입니다.

기존 발행주식 대비 증자 비율은 약 4.9%입니다.

그리고 돈을 어디에 사용하는지 보면 이번 유상증자의 성격이 보입니다.

• 약 2조7062억원
  → 스위스 폴리펩타이드그룹 인수

• 약 2948억원
  → 제2바이오캠퍼스 증설

즉 적자를 버티기 위한 운영자금 조달이라기보다 M&A와 생산능력 확대를 위한 성장 투자 성격이 강합니다.

그런데도 발표 당일 주가는 약 7% 하락했습니다.

시장이 회사의 성장 전략과 별개로 신주 발행에 따른 단기적인 주주가치 희석 가능성을 부담으로 받아들인 것으로 볼 수 있습니다.

따라서 앞으로 중요한 것은 “3조원을 조달했다”가 아니라

“3조원을 투자해서 얼마나 많은 이익을 추가로 만들어낼 수 있느냐”​입니다.

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🚨뷰노는 왜 -24%나 떨어졌을까?

뷰노가 발표한 유상증자 규모는 314억원입니다.

금액만 보면 삼성바이오로직스의 3조원보다 훨씬 작습니다.

그런데 주가 충격은 오히려 훨씬 컸습니다.

이유는 절대적인 금액보다 기존 회사 규모와 비교한 신주 발행 규모를 봐야 하기 때문입니다.

뷰노는 이번 유상증자를 통해 630만주의 신주를 발행할 예정입니다.

기존 발행주식 수의 약 45%에 달하는 규모입니다.

여기에 조달 자금 약 314억원 가운데 200억원을 영구전환사채 원리금 상환에 사용할 예정입니다.

나머지는 운영·연구개발·마케팅 등에 사용됩니다.

또 최대주주의 청약 참여 규모가 배정 물량의 약 7% 수준으로 알려지면서 투자자들의 우려가 커졌습니다.

결국 시장에서는 '대규모 신주 발행'

• 높은 희석 부담

• 상당한 채무상환 비중

• 최대주주의 낮은 청약 참여

등을 함께 평가했고, 유상증자 발표 이후 주가는 하루 만에 24% 넘게 하락했습니다.

여기서 중요한 포인트가 하나 있습니다.

유상증자는 금액만 보면 안 된다는 겁니다.

삼성바이오로직스는 3조원, 뷰노는 314억원​을 조달합니다.

금액만 보면 삼성바이오로직스가 약 100배 큽니다.

하지만 기존 주식 대비 신주 규모는

삼성바이오로직스 약 4.9%
뷰노 약 45%

로 큰 차이가 납니다.

투자자 입장에서는 “얼마를 조달하느냐”만큼 “내 지분이 얼마나 희석될 수 있느냐”가 중요합니다.

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🤔다른 섹터는 유상증자해도 괜찮아?

당연히 바이오 기업만 유상증자를 하는 것은 아닙니다.

반도체 기업도 공장을 짓기 위해 유상증자를 할 수 있고,

2차전지 기업도 생산라인을 증설하기 위해 할 수 있습니다.

항공사나 건설사가 재무구조를 개선하기 위해 유상증자를 하는 경우도 있습니다.

그리고 어떤 업종이든 대규모 신주 발행에 따른 희석 부담은 발생할 수 있습니다.

다만 바이오의 경우 한 가지 차이가 있습니다.

예를 들어 제조업체가 1조원을 투자해 공장을 지으면 생산능력이 얼마나 늘어나는지 어느 정도 계산할 수 있습니다.

하지만 바이오 기업이 신약 임상에 막대한 돈을 투자한다고 해서 신약 성공이 보장되는 것은 아닙니다.

임상에 성공하면 기업가치가 크게 올라갈 수 있지만 실패하면 투자금을 회수하기 어려울 수도 있습니다.

즉 바이오는

대규모 자금 필요 + 상용화까지 긴 시간 + 임상 성공 여부의 불확실성이 동시에 존재합니다.

그래서 특히 안정적인 현금흐름이 아직 없는 바이오 기업이라면 자금조달 뉴스에 더욱 민감하게 반응할 수 있습니다.

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💡BrinKey 요약

앞으로 유상증자 공시가 나오면 단순히

“유상증자 = 악재”라고 판단하지 말고 다섯 가지를 확인하는 게 좋습니다.

① 신주가 얼마나 늘어나는가?
기존 발행주식 대비 신주 비율이 높을수록 희석 부담도 커집니다.

② 돈을 어디에 쓰는가?
신규 공장·M&A·R&D인지, 아니면 운영비·채무 상환인지 봐야 합니다.

③ 회사가 지금 돈을 벌고 있는가?
영업현금흐름이 안정적인 회사인지, 계속 외부 자금에 의존해야 하는 회사인지가 중요합니다.

④ 최대주주도 참여하는가?
특히 주주배정 방식이라면 최대주주가 자신의 몫만큼 참여하는지도 투자심리에 영향을 줄 수 있습니다.

삼성바이오로직스 역시 최대주주의 전액 참여 여부가 투자심리에 중요하다는 증권가 분석이 나왔습니다.

⑤ 이번 돈으로 미래 기업가치가 얼마나 커질 수 있는가?
결국 핵심은 이것입니다.

주식 수가 20% 늘어나더라도 그 돈을 투자해서 향후 회사의 이익이 50% 증가한다면 이야기가 달라집니다.

반대로 주식은 계속 늘어나는데 적자를 메우거나 빚을 갚는 데 돈이 반복적으로 쓰인다면 기존 주주 입장에서는 부담이 커질 수 있습니다.