1. 일본의 금리 인상은 오히려 경기부양책
일반적인 통념은 금리 인상은 경기 둔화를 불러온다는 것이다.
하지만 Bessent는 일본에서는 반대일 수 있다고 주장한다.
이를 레터에서는 Reverse Reversal Rate라는 아이디어로 설명하고 있다.
일본 가계는 미국과 달리 금융자산 상당 부분을 현금과 은행예금으로 보유한다.
그리고 기업 역시 1990년대 이후 상당한 디레버리징을 거쳤다.
따라서 일본에서 금리가 오르면, 기업과 가계의 이자부담 증가보다 예금자들이 받는 이자소득 증가 효과가 더 클 수 있다는 것이다.
해당 내용은 Key Square가 가장 강렬하게 표현하는 부분이다.
마이너스·제로금리가 끝나면 막대한 현금과 예금을 보유하고 있는 일본 가계가 다시 이자를 받게 된다.
즉, BOJ 금리 인상 → 예금금리 상승 → 가계 이자소득 증가 → 소비 증가의 구조가 된다.
Bessent는 이를 사실상 일본 정부에서 가계로 돈을 이전하는 Bernanke식 helicopter money와 비슷하다고 표현한다.
돈이 하늘에서 떨어지는 것이 아니라 은행계좌에 이자로 입금되는 형태의 헬리콥터 머니라는 것이다.
2. 일본의 금리인상이 위험하지 않은 이유
일본의 가계는 막대한 순현금을 보유하고 있으며 기업은 상당한 디레버리징을 거쳤고 정부는 거대한 순채무 구조를 가지고 있다.
따라서, 금리 상승의 비용을 가장 크게 부담하는 주체는 민간이 아니라 일본 정부(MOF)다.
이는 결과적으로 정부의 이자비용 증가 → 가계의 이자소득 증가라는 재정적 이전이 발생하게 된다.
일부 부실한 좀비기업은 피해를 볼 수 있지만 일본 민간 전체에 미치는 순효과는 생각보다 작거나 오히려 플러스일 수 있다는 주장이다.
미국은 기업부채 부담이 훨씬 크기 때문에 Fed의 금리 인상이 결국 경기긴축으로 작동하지만,
일본은 경제의 balance sheet 구조가 다르다는 것이다.
3. 엔화 강세
Key Square는 금리 인상이 엔화도 강화할 것으로 예상했다.
그러면 아래와 같은 효과가 발생한다.
엔화 강세 → 수입가격 하락 → 실질구매력 증가 → 가계소비 증가
즉 기존 아베노믹스의 엔화약세 정책을 통한 수출기업의 이익극대화와 주식 상승에서,
앞으로는 금리 정상화 → 엔화 강세 → 가계소득·소비 확대 → 내수 중심 성장으로 일본 성장모델이 바뀔 가능성을 제기한 것이다.
이를 Bessent는 “Spring Surprise”라고 부르고 있다.
BOJ가 금리를 올렸는데 경기가 둔화되는 것이 아니라 오히려 더 좋아지는 상황인 것이다.
4. 전체 결론
Bessent가 2024년 초 바라본 세계는 사실 하나의 큰 그림으로 연결되고 있다.
미국은 재정·통화·정치가 결합해 주식시장을 끌어올리고,
미국과 중국의 제조업 투자 경쟁은 공급과잉을 만들어 인플레이션을 낮추며,
그 디플레이션이 Fed의 완화를 가능하게 해 AI 중심의 미국 증시 상승을 더욱 강화하는 반면
한국·독일 같은 제조업 국가는 압박을 받고, 일본은 오히려 금리 정상화가 경기부양 효과를 낼 수 있다는 시나리오이다.
개인적으로 해당 레터에서 지금 다시 봐야 할 대목은 Trump Rally 자체보다는 아래 4가지와 같다.
이 4가지는 서로 연결하면 Bessent가 재무부와 금융시장의 관계를 어떤 식으로 이해하고 있었는지가 상당히 선명하게 드러나는 것을 알 수 있다.
1. QRA와 T-bill을 통한 금융환경 관리
2. TGA를 유동성 수단으로 보는 관점
3. 중국 공급과잉을 미국 디스인플레이션의 원천으로 보는 시각
4. Trump의 약달러 선호 가설
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